申万宏源警告：美国“股债汇三杀”高发，例外论向否定论叙事加速切换

市场拐点临近：“美国例外论”或被证伪

申万宏源在最新研报中指出，2025年上半年，宏源汇杀换全球宏观市场最大的警告预期落差或在于“美国例外论”被彻底打破。这一观点的美国提出，基于三大催化因素：人工智能领域“Deepseek时刻”的股债高全球化扩散、特朗普重启高强度关税策略、例外论向论叙印尼奥美外汇以及美国财政政策受限。否定

数据显示，申万事加速切美国经济虽未进入衰退，宏源汇杀换但正显现放缓迹象，警告通胀压力与下行风险并存。美国下半年，股债高投资者需密切关注通胀是例外论向论叙外汇模拟平台否进一步升温，以及高关税背景下经济基本面的否定真实承压。

三大资产遭重压：“股债汇三杀”或成常态

从市场表现看，申万事加速切申万宏源指出，美国已步入“股债汇三杀”高发期——即美股、美债与美元同时遭遇下行压力。核心原因在于：

1. 高通胀尚未退潮，对股市与债市形成双重打压；
   
2. “双赤字”模式加剧，令美元吸引力下降，资本外流风险上升；
   
3. 科技股估值受挑战，AI红利不再是美国独享，市场风格或轮动。
   

特别值得注意的是，当前“股债汇三杀”并非一次性事件，而可能以“脉冲式”频发的形式持续重现。

经济基本面面临验证：关税效应显现仍需时日

研报进一步分析，4月开始生效的对等关税措施，已在进口价格上显露苗头。但由于前期“抢进口”与库存积累，短期内通胀未被全面推高。

未来需重点关注几个方面：

• 进口商品涨价是否向消费端传导；
  
• 企业资本开支是否显著放缓；
  
• 总需求是否因高利率与政策不确定性而收缩。
  

此外，特朗普推动的《美丽大法案》以延长现有减税为主，刺激效力有限，但其带来的财政赤字扩张与债务压力，势必抬升长端利率风险。

美债、美元地位或重新定价

更令人关注的是美元与美债的“资产安全锚”地位是否会发生根本性动摇。申万宏源提出，如果“美国例外论”走向“美国否定论”，那美元的贬值周期或难逆转，美债的安全溢价也难维系。

一旦投资者开始重估美国资产的“避险价值”，全球资金流向将加速调整，非美元资产配置可能抬头。

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